红腾网大和：来福谐波维持“买入”评级目标价66港元

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　　大和发布研报称，维持来福谐波（03952）“买入”评级及12个月目标价66港元；公司近期接获来自日本、韩国、中国台湾等地人形机器人原始设备制造商（OEM）的询单持续增加，预计部分合作项目将于今年第四季至明年第一季达成更明确的伙伴关系。

　　该行指出，除特斯拉及Figure AI明确要求供应商具备海外产能外，大多数海外客户均接受浙江来福由中国本土工厂供货，公司亦与欧洲及北美客户保持密切联系。

　　大和提到，来福谐波与日本公司Harmonic Drive Systems（HDS）的合作关系，已经为其打入日本市场提供额外途径，其中双方联合开发的谐波减速器已获安川电机等工业机器人厂商采用，这些产品性能接近HDS原厂水准，但价格仅为其三分之一至一半。由于HDS已向其客户披露来福谐波参与该项目，该行相信此举将带来潜在订单及国际品牌背书。

　　报告分析，来福谐波谐波减速器的平均售价（ASP）已由2023年的约800元人民币下降至2026年上半年的500元人民币。管理层强调，此跌幅并非来自竞争压力，而是产品组合转变所致（由工业机器人使用的较大型产品，转向人形机器人及协作机器人的较小型产品），拉低整体平均售价。同时，单位成本亦由2023年的560元人民币降至2026年上半年的350元人民币，主要得益于材料配方改善、生产流程内部化及关键组件效率提升，部分组件的加工时间由2至3小时缩短至少于10分钟。整体而言，管理层预期2027至2029年间可达成30%至35%的毛利率。

　　该行同时认为，医疗手术机器人亦为公司带来高阶发展机会，目前公司正与达文西手术系统测试产品，每台机器人需配备约60个谐波减速器。虽然目前尚未确认任何量产订单，但若成功通过认证，不仅能大幅提升其单机组件价值，更有助强化市场对其精密性与可靠性的信心。